西南证券：给予华能国际买入评级，最大限度价位8.65元

2022-04-22西南证券(600369)的股份有限美国公司沈猛对华能国际(600011)进行研究课题并公开发表了研究课题报告《火电龙头导向，其业务协作转型》，本报告对华能国际假定购入分级，看来其最终目标价位为8.65元，当前股价为6.66元，预期暴跌幅度为29.88%。

华能国际(600011)

推荐逻辑： 1）随着煤价依靠和税制上来，美国公司火电其业务 ] 22 年年末扭亏为盈，火税制值年末总括； 2）风电高速转型打开成长生活空间，十四五景色连动最终目标55GW， 20-25年 CAGR 达 39%，连动经济总量、开建工程、度电收入等当前企业落后； 3）火电风电协作不稳定性突出， 20年全额贴现和折旧一共超 600亿，为风电转型包括适宜增资，多能有序造成了新项目受益压倒性。

欧美最大的电力运营商，保供威望高， 2022年美国公司火电其业务年末扭亏为盈。 2021年美国公司总连动现有大幅提高 118.7GW，火电连动占到比 88.0%，是必先连动现有最大的电力企业，负起着国家能源安全保供的重要责任。发改委承诺 22年电煤除进口煤外发挥作用 100%长协，且长协煤价依靠在 570-770 元/吨区间。随着铁矿石增产保供工作持续后退和税制维持高比例上来，美国公司火电其业务 2022年年末发挥作用扭亏为盈。

火电导向风电领军者，连动经济总量更快， 存量资产优质，多项当前企业落后。 美国公司 2015 年开始导向风电， 2017-2021 年景色连动从 5.4GW 激增 13.8GW。美国公司积极转型海上风电，海风连动现有达 2.0GW，占到利达达 19.1%。美国公司十四五风电连动最终目标 55GW， 2021年景色连动增加 3.2GW，未来美国公司景色连动将年仅增加 10GW 左右，经济总量及规划最终目标仅处第一梯队。多项当前企业落后， 2021月底美国公司开建工程现有 501.0 亿元，名列第一企业第一。同时， 2021 年美国公司风电度电收入为 0.21 元/千瓦时，上半年暴跌 0.04 元/千瓦时，处于企业落后水平。

其业务协作不稳定性突出， 火电为风电转型包括适宜增资，调峰能力为风电新项目受益造成了压倒性。 作为火电导向企业， 20 年美国公司全额贴现及折旧保证金仅为企业第一，分别为 421 亿和 210 亿，可为美国公司风电转型包括适宜增资。同时，美国公司融资成本近年来上升， 22 年美国公司出版发行短期债券和后期担保平仅利率仅2.02%和 3.29%。多省风电新项目招标承诺配套火电灵活性大修当前，可发挥作用多能有序及自主调峰企业在风电新项目受益上压倒性突出。

市值与分级： 美国公司作为火电导向风电龙头，拥有现有不稳定性和其业务协作压倒性，我们得到美国公司火电板块 22年 0.8倍 PB 市值，也就是说市值 540亿元，风电板块 22年 21 倍 PE 市值，也就是说市值 819 亿元。综上所述，我们预计美国公司 2022 年净资产为 1359 亿元，也就是说最终目标价 8.65 元，首次覆盖，得到“购入”分级。

风险定时： 煤价税制涨落风险； 新项目出厂速度稍逊预期风险； 资产分拆风险。

证券之五星SAN根据近三年公开发表的研报数据资料计算，国泰君安于鸿光研究课题员开发团队对该股研究课题较为深入，近三年预期准确度仅值为35.27%，其预期2022获选归属净收入为获利108.79亿，根据现价换算的预期PE为9.59。

简介获利预期明细如下：

该股最近90天内一共17家独立机构假定分级，购入分级14家，大股东分级3家；过去90天内独立机构最终目标仅价为10.58。证券之五星市值分析辅助工具显示，华能国际（600011）好美国公司分级为3五星，好价格比分级为2五星，市值综合分级为2.5五星。(分级区域：1 ~ 5五星，最高5五星)

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