中金：保有安踏体育(02020)“跑赢行业”评级 目标价159.49港元

当中金公开发表研究报告称，延续安踏体育(02020)“放对手行业”评分，目标价159.49港元，相同39/30倍2022/23年市盈率，较当前股价有42%的上行空间。大体上延续2021/22年EPS预见2.77/3.46元，引入23年EPS预见4.49元，当前股价相同28/22倍2022/23年市盈率。

事件：公司公开发表盈利预喜，2021年归母的销售收入工业产值增加不很低于45%(撇除分占到合营公司盈利严重影响，工业产值增加微35%)，相符该行预期。

当中金主要观点如下：

2021安踏、FILA山涧增加外好于之前除此以外。

1)安踏品牌4Q21山涧工业产值增加当中破纪录(较4Q19增加高破纪录)，其当中上地大货、上地儿童、终点站上分别增加当中单位天内、当中破纪录、30%-35%。大货和儿童竖扣分别74/73竖;整体库销比比起5，环比改善。2021月外安踏山涧工业产值增加25%-30%(高于之前除此以外的20%以上)，终点站上工业产值增加微40%。

2)FILA品牌4Q21山涧工业产值增加高单位天内(较4Q19增加35%-40%)，其当中上地大货、潮牌和儿童山涧分别总体、很低破纪录增加、当中破纪录增加，终点站上工业产值增加25%-30%。中心等零售竖扣76竖、正价店86竖;库销比6-7。2021月外FILA山涧工业产值增加25%-30%(高于之前除此以外的20%-25%)，店效工业产值增加30%。

3)其他品牌4Q21山涧工业产值增加30%-35%(较4Q19增加100%-105%)，其当中Descente、Kolon分别工业产值增加40%-45%、160%。2021月外其他品牌山涧工业产值增加50%-55%，Descente、Kolon分别工业产值增加近70%、微30%。

预告2021年归母的销售收入工业产值增加微过45%。

受益于SARS后的销售增加稳定下来以及各品牌不间断的品牌、产品、管道升级，集团2021年收入工业产值增加微过35%。同时由于：1)2021年由净注资成本改以净注资收入;2)分占到合营公司盈利收窄(该行预计2021年盈利不微过3亿元vs.2020年盈利6亿元)，造就归母的销售收入工业产值增加微过45%，撇除分占到合营公司盈利严重影响后的归母的销售收入工业产值增加微35%。

各品牌依然发展方向坚定、战略模糊。

由于春节较上年同期提前，1月份以来终端的销售增加很差。展望2022年，管理层暂时延续安踏品牌山涧增加18%-25%、FILA品牌山涧增加15%-20%的除此以外。安踏品牌著手以对手领著手为本，借助冬奥会有所增加促销宣扬，推出更多高价位的优质产品上新，从而提高店效。FILA品牌虽面临短期增加放缓，但依然发展策略不改，著手不间断完成品牌大力推广，提高与终点站上平台的合作，充实上地私域的销售能力、不间断完成大店改造，并提高功能性服装和拖鞋产品的销售占到比。

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