光大证券：给予利尔化学增持分级

2022-01-05光大证券股份有限美国公司赵乃迪对利尔化学顺利进行深入研究并发表了深入建议书《2021历年来业绩预告点评：草铵生产成本高涨主导业绩大增，需求量及新技术城郭就美国公司水道》，本报告对利尔化学给出减持评等，现阶段净值为34.61元。

利尔化学(002258)

事件： 1 同年 4 日晚，美国公司发表 2021 历年来业绩预告，原定 2021 历年来美国公司实现归母财年 10-10.8 亿元，去年同期增长速度 63.34%-76.41%。 2021Q4 美国公司原定实现单季度归母财年 3.88-4.68 亿元，去年同期增长速度 98.97%-140.00%，环比增长速度262.62%-337.38%。

草铵商品持续向好，美国公司业绩表现显眼。 草铵是在世界上第二大转基因作物除草剂，性能优异。随着更容易抗草铵性状第四部产品的商业性， 以及对百草枯的替代率的增加，草铵的产品空间将再进一步打开。 2021Q1-Q3， 所受疫情、环保、“能耗双控”等影响，草铵行业开工率持续走低，在 10 同年之前一直东南面最低 50%的水平， 不久开工率有所回复， 并于 12 同年增加至 69.5%。 自给自足匮乏促使草铵生产成本大幅上涨， 根据 iFinD 数据， 2021 年年内美国公司草铵（95%原药）出厂生产成本从 18 万元/吨上涨至 39 万元/吨，增幅高达 116.67%， 紧接而主导美国公司业绩大幅增长速度。

需求量在世界上第一，市占率有望再进一步增加。 截至 2020 年末，在世界上草铵需求量约为4.65 万吨，其中美国公司需求量为 15400 吨/年，排在在世界上第一。 2021 年美国公司又在内江和绵阳军事设施分别规划 3000 吨/年和 30000 吨/年 L-草铵需求量。而需求量排在在世界上第二的巴斯夫则将于 2022 年关闭其在美国和德国的原材料军事设施，其商品份额将被其他的企业占据。美国公司作为草铵商品的在世界上一条龙，掌握了草铵合成关键新技术，同时正要务实整体设计 L-草铵的不轴对称合成工艺， 具有较强的新技术壁垒和商品竞争力， 未来美国公司草铵第四部产品的市占率有望再进一步增加。

类除草剂一条龙声望有利，新技术及第四部产品储备充足。 美国公司是紧接陶氏益农不久在世界上第二家尝试掌握苯甲酸还原氟化系统集成新技术的的企业，具有全国性最大的规模化原材料氯代类杀菌剂原药和制剂的能力。 美国公司在务实顺利进行草铵、氟环唑、丙炔氟草胺、氟草烟等这两项研发冗余的同时，还根据美国公司转变大战略以及行业新技术转变一段距离顺利进行实用性深入研究，研发除此以外精草铵、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等第四部新第四部产品，为美国公司未来转变提供这两项和新技术储备，增加美国公司未来新的收益增长速度点。

收益得出、估值与评等： 美国公司业绩合乎期望，我们维持收益得出。原定美国公司2021-2023 年归母财年都为 10.47/11.80/14.46 亿元，相异 EPS 都为1.99/2.24/2.74 元/股， 维持美国公司“减持” 评等。

后果高亮： 草铵生产成本下跌后果，杀菌剂需求上升后果，这两项工程不算期望后果，安全原材料重大事故后果，大规模扩产后产量无法咀嚼后果

该股最近90日内共约9家该机构给出评等，买入评等7家，减持评等2家；过去90日内该机构前提均价为33.42；证券之猎户座估值数据分析工具揭示，利尔化学（002258）好美国公司评等为2.5猎户座，好生产成本评等为2.5猎户座，估值中心等评等为2.5猎户座。(评等范围内：1 ~ 5猎户座，最多5猎户座)